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  比亞迪(002594) 業(yè)績(jī)小幅承壓，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量呈現(xiàn)改善 報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)盈利收入3712.81億元、同比+23.3%，歸母凈利潤(rùn)155.11億元、同比+13.8%，毛利率18.0%、同比-2.0pcts，凈利率4.3%、同比-0.4pcts。其中Q2單季度營(yíng)收2009.21億元、同/環(huán)比+14.0%/+17.9%，歸母凈利潤(rùn)63.56億元、同/環(huán)比-29.9%/-30.6%，毛利率16.3%，凈利率3.3%，整體盈利能力有所承壓。此外公司現(xiàn)金流質(zhì)量穩(wěn)步優(yōu)化，2025H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá)到318.33億元，較去年同期（141.78億元）改善明顯。賬期方面，公司加深上下游協(xié)同，2025H1應(yīng)該支付的賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)位140.98天，對(duì)比去年同期（150.19天）有所減少。 電車銷量維持較高增速，海外出口迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇 電車增速仍處于快速發(fā)展階段。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2025H1中國(guó)新能源汽車銷量693.7萬(wàn)輛、同比+40.3%，滲透率達(dá)到44.3%。其中根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2025H1中國(guó)新能源乘用車滲透率達(dá)到50.2%，占據(jù)半壁江山。海外市場(chǎng)方興未艾，電車出口實(shí)現(xiàn)突破式的增長(zhǎng)，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2025H1中國(guó)新能源汽車出口達(dá)到106萬(wàn)輛、同比+75.2%，成為中國(guó)電車產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)第二極。 持續(xù)加碼海外市場(chǎng)夯實(shí)全球龍頭地位，加深產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任 公司全球第一地位穩(wěn)固。根據(jù)Clean Technica口徑，2025H1公司全球新能源乘用車銷量達(dá)到197.7萬(wàn)輛、同比+29.7%，全球市占率達(dá)到21.9%，蟬聯(lián)全球新能源車第一位置。其中海外市場(chǎng)為公司重點(diǎn)發(fā)力領(lǐng)域，公司2025H1海外收入達(dá)到1353.58億元、同比+50.5%，收入占比為36.5%、同比+6.6pcts。公司2025H1新能源乘用車海外銷量達(dá)到46.4萬(wàn)輛、同比+128.2%，市場(chǎng)占有率達(dá)到13.1%。同時(shí)公司在報(bào)告期內(nèi)相繼布局柬埔寨乘用車工廠和匈牙利歐洲總部，有望逐步擴(kuò)大海外市場(chǎng)增長(zhǎng)空間。公司積極維護(hù)公平有序市場(chǎng)環(huán)境，加深與產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同，逐步優(yōu)化賬期管理和渠道管理，實(shí)現(xiàn)多方共贏局面，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集群的穩(wěn)定與可持續(xù)發(fā)展。 堅(jiān)定高端技術(shù)迭代，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)核心變革 公司持續(xù)引領(lǐng)高端技術(shù)迭代。在電動(dòng)化領(lǐng)域，公司發(fā)布超級(jí)e平臺(tái)和10C閃充等技術(shù)，開啟油電同速新階段。在智能化領(lǐng)域，公司切實(shí)落實(shí)整車智能戰(zhàn)略，構(gòu)建天神之眼技術(shù)矩陣，憑借車云數(shù)據(jù)庫(kù)、工程師團(tuán)隊(duì)以及新能源汽車生產(chǎn)制造基地規(guī)模化等優(yōu)勢(shì)，公司將高階智駕帶入到10萬(wàn)級(jí)以內(nèi)的車型，截至今年5月底，公司智駕車型累計(jì)銷量超過(guò)71萬(wàn)輛，公司穩(wěn)居高階智駕第一梯隊(duì)。 投資建議與盈利預(yù)測(cè) 全球電車增速有望平穩(wěn)增長(zhǎng)，在海外政策&貿(mào)易壁壘擾動(dòng)下汽車市場(chǎng)電動(dòng)化仍呈現(xiàn)向上趨勢(shì)。公司為全球電車有突出貢獻(xiàn)的公司，2024年蟬聯(lián)全球第一寶座；高端化技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先，智能化+快充技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先；海外產(chǎn)能密集規(guī)劃規(guī)避政策及貿(mào)易擾動(dòng)因素，分享海外市場(chǎng)發(fā)展紅利；規(guī)模效應(yīng)下擴(kuò)大市占率并降本修復(fù)盈利。綜上，我們大家都認(rèn)為公司具備高壁壘及優(yōu)于行業(yè)的增長(zhǎng)預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別428.7、539.6和728.3億元，對(duì)應(yīng)PE值分別為23、18和13倍。 風(fēng)險(xiǎn)提示 宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，電車汽車銷量沒有到達(dá)預(yù)期；電車政策轉(zhuǎn)向；公司產(chǎn)能投放沒有到達(dá)預(yù)期；貿(mào)易壁壘；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)

  比亞迪(002594) 調(diào)整比亞迪股份（目標(biāo)價(jià)至121.0港元，潛在升幅15%；調(diào)整比亞迪（002594.CH）目標(biāo)價(jià)至人民幣124.5元，潛在升幅16%。重申比亞迪的“買入”評(píng)級(jí)：我們大家都認(rèn)為比亞迪已經(jīng)度過(guò)今年最艱難的時(shí)刻。其一，公司調(diào)整戰(zhàn)略，今年三四季度的趨勢(shì)趨于平穩(wěn)。其二，公司在海外的汽車銷量比較強(qiáng)勁，并有望貢獻(xiàn)顯著利潤(rùn)增長(zhǎng)。其三，公司控制費(fèi)用。目前公司港股和A股的市盈率為16.6x和17.5x。因此，我們大家都認(rèn)為公司基本面和估值面均處于底部上行的態(tài)勢(shì)。重申比亞迪的“買入”評(píng)級(jí)。 預(yù)計(jì)公司二季度毛利率有望觸底：在2025年二季度，比亞迪收入達(dá)到人民幣2,009億元，同比增長(zhǎng)14%，環(huán)比增長(zhǎng)18%。其汽車銷量同比增長(zhǎng)16%，環(huán)比增長(zhǎng)14%。公司毛利率為16.3%，同比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)3.8個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用環(huán)比增長(zhǎng)7%。比亞迪盈利和凈利潤(rùn)分別達(dá)到55.97億元和63.56億元，同比環(huán)比均有下降。受到外部環(huán)境影響，公司的國(guó)內(nèi)汽車銷量增速波動(dòng)，導(dǎo)致收入規(guī)模增速波動(dòng)。根據(jù)業(yè)績(jī)及展望，我們調(diào)整比亞迪2025年和2026年的銷量和盈利預(yù)測(cè)。 估值：采用分部加總法估值，分別給予比亞迪2025年新能源汽車、手機(jī)等電子業(yè)務(wù)和別的業(yè)務(wù)32.0x、21.3x和10.0x市盈率，得到港股/A股目標(biāo)價(jià)為121.0港元/人民幣124.5元，對(duì)應(yīng)2025年27.4x/30.9x目標(biāo)市盈率，潛在升幅15%/16%。 投資風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)和海外新能源汽車行業(yè)需求量開始上漲沒有到達(dá)預(yù)期。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，降價(jià)壓力不斷的提高。公司高端和出口的銷量沒有到達(dá)預(yù)期。成本下降較慢拖累公司毛利率表現(xiàn)。無(wú)人駕駛落地速度較慢，或使用者真實(shí)的體驗(yàn)提升不明顯，或受到政策監(jiān)管等影響。公司研發(fā)等投入增長(zhǎng)較快拖累利潤(rùn)增長(zhǎng)。

  比亞迪(002594) 投資要點(diǎn) 8月銷量37.4萬(wàn)輛、環(huán)比回升：比亞迪8月銷37.4萬(wàn)輛，同環(huán)比+0.1%/+8.5%；1-8月累計(jì)銷量286.4萬(wàn)輛，同比+23%，含海外銷量62.4萬(wàn)輛，占比22%。結(jié)構(gòu)方面，8月本土銷量29.3萬(wàn)輛，同環(huán)比-14%/+11%，累計(jì)銷量223.95萬(wàn)輛，同比+9%；8月海外銷8萬(wàn)輛，同環(huán)比+157%/+0.1%，累計(jì)銷量62.4萬(wàn)輛，同比增136%。我們預(yù)計(jì)全年銷量500萬(wàn)輛+，同比增長(zhǎng)17%+，其中出口90-100萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)128%，我們預(yù)計(jì)本土銷量405萬(wàn)輛+，同比增5%。 純電份額再提升、持續(xù)推進(jìn)高端化和出口：8月插混乘用車銷17.2萬(wàn)輛，同環(huán)比-22.7%/+5.4%，占比46.3%，同環(huán)比-13.7/-1.6pct，累計(jì)142.5萬(wàn)輛，同比+8.4%；純電乘用車銷20萬(wàn)輛，同環(huán)比+34.4%/+12.2%，占比53.7%，同環(huán)比+13.7pct/+1.6pct，累計(jì)140萬(wàn)輛，同比增39.4%。8月高端銷量2.9萬(wàn)輛，同環(huán)比+88.9%/+10.7%，累計(jì)19.6萬(wàn)輛，同比+76%，我們預(yù)計(jì)全年高端車型銷量35-40萬(wàn)輛，同比增80%+。其中，騰勢(shì)8月銷1.2萬(wàn)輛，同環(huán)比+20.1%/+5.4%，累計(jì)10.3萬(wàn)輛，同比+29%；仰望8月銷405輛，同環(huán)比+30.6%/+19.5%，累計(jì)1747輛，同比-72%；方程豹8月銷1.6萬(wàn)輛，同環(huán)比+233.6%/+14.7%，累計(jì)9.1萬(wàn)輛，同比+265%。出海方面，公司在巴資建設(shè)SKD/CKD工廠，泰國(guó)工廠已投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)匈牙利工廠今年底至明年Q2陸續(xù)投產(chǎn)。高端及海外均價(jià)高，我們預(yù)計(jì)總體ASP有望提升。 8月電池裝機(jī)同增23%、外供電池持續(xù)高增：比亞迪8月電池裝機(jī)23.2GWh，同環(huán)比+23%/+4%，1-8月累計(jì)裝機(jī)180GWh，同增67%，受益于單車帶電量提升及電池外供，我們預(yù)計(jì)全年裝機(jī)290-300gwh，同比增50%。外供看，7月裝機(jī)2.5gwh，同環(huán)比+186%/+1%，1-7月累計(jì)外供裝機(jī)17.6gwh，同比增272%，其中小鵬6gwh、小米3.6gwh，我們預(yù)計(jì)全年外供裝機(jī)30-35gwh。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利450/589/710億元（維持原值），同增12%/31%/21%，對(duì)應(yīng)PE22/17/14x，給予26年25倍PE，目標(biāo)價(jià)161元，考慮公司持續(xù)推動(dòng)智能化與出海，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超市場(chǎng)預(yù)期，終端需求沒有到達(dá)預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

  比亞迪(002594) 事件： 公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3712.81億元，同比+23.30%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)155.11億元，同比+13.79%，扣非歸母凈利潤(rùn)136.00億元，同比+10.43%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~318.33億元，同比+124.52%；基本每股盈利1.71元，同比+9.62%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率7.43%，同比-2.24pct。 其中：Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2009.21億元，同比+14.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.56億元，同比-29.86%。 投資要點(diǎn)： 公司汽車銷量保持迅速增加，推動(dòng)收入提升。 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3712.81億元，同比+23.30%，汽車、手機(jī)部件組裝兩大業(yè)務(wù)占總收入的占比分別是81.5%和18.5%，汽車收入同比增長(zhǎng)帶動(dòng)汽車產(chǎn)品收入占比同比提升5.66個(gè)百分點(diǎn)。其中： （1）汽車、汽車相關(guān)這類的產(chǎn)品及別的產(chǎn)品業(yè)務(wù)的收入為3025.06億元，同比增長(zhǎng)32.49%。2025年上半年公司新能源汽車銷量達(dá)214.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)33.04%，銷量繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)；公司在汽車全市場(chǎng)市占率提升至13.7%，同比增長(zhǎng)2.2個(gè)百分點(diǎn)，帶領(lǐng)新能源汽車市場(chǎng)滲透率逐步提升；其中乘用車、商用車銷量分別達(dá)211.33萬(wàn)輛、3.27萬(wàn)輛，分別同比增長(zhǎng)31.49%、459.83%；公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善、功能配置進(jìn)一步升級(jí)，各品牌攜手并進(jìn)，推動(dòng)銷量迅速增加。 （2）手機(jī)部件、組裝及別的產(chǎn)品業(yè)務(wù)的收入為687.44億元，同比下降5.54%。 多品牌梯度布局滿足多元需求，推動(dòng)銷量持續(xù)增長(zhǎng)。 公司持續(xù)深化“比亞迪”、“方程豹”、“騰勢(shì)”及“仰望”構(gòu)建的多品牌梯度布局，覆蓋家用到豪華、大眾到個(gè)性化市場(chǎng)，更好使用戶得到滿足多元、全場(chǎng)景用車需求。1）“比亞迪”品牌的“王朝”和“海洋”兩大系列產(chǎn)品依托“天神之眼”及“超級(jí)e平臺(tái)”等核心技術(shù)賦能，上半年陸續(xù)推出包括“夏”、“秦L EV”、“漢L”、“唐L”、“海獅05EV”、“海獅07DM-i”及“海豹06EV”等在內(nèi)的多款全新車型。2）“方程豹”品牌憑借持續(xù)升級(jí)的產(chǎn)品技術(shù)與精準(zhǔn)的市場(chǎng)定位，品牌在“豹”系列熱銷基礎(chǔ)上，推出家用硬派全新系列—“鈦”系列及首款車型“鈦3”，僅用十八個(gè)月便達(dá)成10萬(wàn)臺(tái)交付，躋身交付最快破10萬(wàn)臺(tái)的新勢(shì)力品牌 前三。3）“騰勢(shì)”品牌穩(wěn)步推進(jìn)高端市場(chǎng)布局，鞏固其新能源豪華車市場(chǎng)地位，“騰勢(shì)D9”銷售持續(xù)亮眼，穩(wěn)居2025年半年度MPV市場(chǎng)銷量榜首，成為全世界首款累計(jì)銷量突破25萬(wàn)輛的新能源MPV，旗艦豪華SUV“騰勢(shì)N9”正式上市，進(jìn)一步拓寬產(chǎn)品矩陣。4）“仰望”品牌作為百萬(wàn)級(jí)高端新能源汽車品牌，2025年4月“仰望”品牌累計(jì)銷量突破1萬(wàn)臺(tái)，成為中國(guó)首個(gè)銷量破萬(wàn)的國(guó)產(chǎn)百萬(wàn)級(jí)汽車品牌，助力中國(guó)汽車品牌向上突破。 全球化布局加速，海外銷量跨越式增長(zhǎng)。 2025年上半年境外業(yè)務(wù)收入1353.58億元，同比增長(zhǎng)50.49%，增速明顯高于國(guó)內(nèi)，占總營(yíng)收比重達(dá)36.46%，同比提升了6.59個(gè)百分點(diǎn)。境外業(yè)務(wù)盈利能力較高，2025年上半年毛利率19.82%，高出國(guó)內(nèi)2.85個(gè)百分點(diǎn)。2025年上半年公司全球化進(jìn)程邁入新階段，產(chǎn)品已遍布全球6大洲、110多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，并強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入英國(guó)、巴西、新加坡等全球多個(gè)市場(chǎng)的新能源汽車熱銷前列，推動(dòng)海外銷量同比增長(zhǎng)1.3倍。公司乘用車業(yè)務(wù)全球化布局加速，積極地推進(jìn)本地化研發(fā)、制造和運(yùn)營(yíng)，上半年推動(dòng)柬埔寨乘用車工廠在西哈努克奠基，并在匈牙利布達(dá)佩斯設(shè)立歐洲總部，與匈牙利本地汽車產(chǎn)業(yè)深層次地融合；7月巴西乘用車工廠首車下線；同時(shí)持續(xù)搭建出海船隊(duì)，上半年滾裝船累計(jì)投放運(yùn)營(yíng)數(shù)量已達(dá)6艘；未來(lái)公司將積極地推進(jìn)更多海外產(chǎn)能布局及建設(shè)，持續(xù)深化全球化戰(zhàn)略布局。 電動(dòng)化、智能化技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新，高研發(fā)投入打造核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 2025年上半年公司持續(xù)強(qiáng)化對(duì)新能源汽車領(lǐng)域的技術(shù)投入，研發(fā)投入308.8億元，同比增長(zhǎng)53.05%，研發(fā)費(fèi)用率提升至7.97%，同比提升了1.45個(gè)百分點(diǎn)，高研發(fā)投入打造出公司在電動(dòng)化、智能化方面的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。電動(dòng)化領(lǐng)域，公司通過(guò)全新開發(fā)的發(fā)動(dòng)機(jī)AI模型及三電系統(tǒng)AI模型，公司“第五代DM技術(shù)”持續(xù)進(jìn)化，百公里虧電油耗刷新至2.6L，再創(chuàng)全球百公里虧電油耗新低。智能化領(lǐng)域，公司持續(xù)推進(jìn)“天神之眼”升級(jí)，涵蓋泊車、行車與安全三大核心板塊，承諾在中國(guó)市場(chǎng)對(duì)所有“天神之眼”車輛用戶在智能泊車場(chǎng)景下的安全及損失全面兜底。公司憑借在汽車電動(dòng)化、智能化等關(guān)鍵領(lǐng)域的核心技術(shù)，夯實(shí)全球新能源汽車行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，加速推動(dòng)全世界汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)程。 汽車業(yè)務(wù)盈利能力受市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇有所下滑。 2025年上半年公司毛利率為18.01%，同比-2pct，主要受Q2毛利率下行影響，推測(cè)系受汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司折扣優(yōu)惠幅度加大所致，其中：汽車業(yè)務(wù)毛利率20.35%，同比-1.99pct；手機(jī)部件組裝業(yè)務(wù)毛利率7.7%，同比+0.09pct；凈利率為4.32%，同比-0.37pct；期間費(fèi)用方面，2025年上半年公司期間費(fèi)用率13.24%，同比-0.61pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.3%、2.8%、8.0%、-0.9%，分別同比-1.4、+0.2、+1.5、-0.9pct；公司銷售費(fèi)用率下降明顯，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)上升。 政策推動(dòng)汽車消費(fèi)升級(jí)，智能化網(wǎng)聯(lián)化推動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)升級(jí)。 以舊換新政策和國(guó)家補(bǔ)貼持續(xù)實(shí)施，國(guó)家層面于7月已下達(dá)第三批超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，計(jì)劃將于10月下達(dá)第四批資金支持地方實(shí)施消費(fèi)品以舊換新，政策端推動(dòng)老舊燃油車淘汰和新能源車換購(gòu)，逐步推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，助力新能源汽車銷量保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。同時(shí)，2025年政府工作報(bào)告明確“全力發(fā)展智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車等新一代智能終端及智能制造裝備”，中國(guó)汽車 已開啟全民智駕時(shí)代，智能座艙和高階輔助駕駛設(shè)備滲透率明顯提升，車路云協(xié)同與5G應(yīng)用促進(jìn)智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)突破，推動(dòng)汽車向網(wǎng)聯(lián)化、共享化方向加速發(fā)展，隨著智能化、網(wǎng)聯(lián)化的加速發(fā)展普及，自主品牌憑借智能化、網(wǎng)聯(lián)化方面的領(lǐng)先布局，市場(chǎng)占有率有望持續(xù)提升，并帶動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)加速升級(jí)。 維持公司“買入”投資評(píng)級(jí)。 預(yù)計(jì)2025年、2026年、2027年公司可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為444.53億元、555.25億元、682.30億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為4.88元、6.09元、7.48元，對(duì)應(yīng)PE分別為22.56倍、18.07倍、14.70倍。公司穩(wěn)居新能源汽車行業(yè)領(lǐng)頭羊，加速全球化布局，海外銷售有望持續(xù)增長(zhǎng)，新能源汽車行業(yè)電動(dòng)化、智能化技術(shù)突破創(chuàng)新帶動(dòng)行業(yè)加速升級(jí)，推動(dòng)自主品牌及有突出貢獻(xiàn)的公司市占率持續(xù)提升，維持公司“買入”投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求不足的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)創(chuàng)新沒有到達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

  比亞迪(002594) 事件概述：公司發(fā)布8月產(chǎn)銷快報(bào)，8月新能源汽車批發(fā)銷售37.4萬(wàn)輛，同比+0.1%，環(huán)比+8.5%；新能源乘用車批發(fā)銷售37.2萬(wàn)輛，同比+0.2%，環(huán)比+8.9%。分品牌看，8月王朝海洋、騰勢(shì)、方程豹、仰望銷量分別34.3萬(wàn)輛、11,993輛、16,265輛、405輛。 8月批發(fā)同比增長(zhǎng)出海穩(wěn)步推進(jìn)。公司8月新能源乘用車批發(fā)銷售37.2萬(wàn)輛，同比+0.2%，環(huán)比+8.9%，批發(fā)提升受益部分地區(qū)補(bǔ)貼延續(xù)刺激主流市場(chǎng)觀望需求落地，終端需求有所回暖。1-8月新能源乘用車?yán)塾?jì)批發(fā)282.6萬(wàn)輛，同比+21.9%。8月，插混乘用車銷售17.2萬(wàn)輛，同比-22.7%，環(huán)比+5.4%；純電乘用車銷售20.0萬(wàn)輛，同比+34.4%，環(huán)比+12.2%。分品牌看，王朝海洋銷量34.3萬(wàn)輛，騰勢(shì)/仰望/方程豹銷量分別1.2/0.04/1.6萬(wàn)輛，合計(jì)2.9萬(wàn)輛，占比7.7%，高端化加速突破。 出海穩(wěn)步推進(jìn)海外建廠加速落地。受益海外車型上量及區(qū)域拓展，8月新能源出口銷量8.1萬(wàn)輛，同比+156.9%，環(huán)比+0.1%，1-8月累計(jì)出口62.6萬(wàn)輛，同比+136.3%?？傮w看今年出海穩(wěn)步增長(zhǎng)，一種原因是由于海外真實(shí)需求逐步提升，受益土耳其、巴西、歐洲等地銷量迅速增加；一種原因是受益滾裝船投入：公司2025年6月投入第7艘滾裝船“鄭州號(hào)”，自建運(yùn)力提升帶動(dòng)銷量提升。今年公司將加大海外市場(chǎng)投入，比亞迪巴西乘用車工廠落成投產(chǎn)，后續(xù)積極布局烏茲別克、匈牙利、土耳其、印尼布局工廠，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來(lái)加快速度進(jìn)行發(fā)展，提振盈利。 技術(shù)驅(qū)動(dòng)高端銷量、盈利向上。2025年為公司的高端化產(chǎn)品大年，比亞迪騰勢(shì)品牌此前初完成管理層調(diào)整，旨在強(qiáng)化品牌體系化建設(shè)，突破高端化瓶頸。李慧作為比亞迪20年老將，以戰(zhàn)略統(tǒng)籌與直營(yíng)體系搭建見長(zhǎng)，其接任后將聚焦服務(wù)升級(jí)與使用者真實(shí)的體驗(yàn)優(yōu)化，彌補(bǔ)騰勢(shì)在高端服務(wù)生態(tài)的短板。方程豹方面，鈦7定位為城市家用中大型SUV，預(yù)計(jì)2025Q4上市。該車采用硬派風(fēng)格的“方盒子”造型設(shè)計(jì)，軸距達(dá)2,920mm，空間表現(xiàn)優(yōu)，根據(jù)不同配置版本，將推出激光智駕版和無(wú)激光版，切入家庭用戶對(duì)實(shí)用性與科技感的需求，帶動(dòng)品牌高端化。 投資建議：我們看好公司技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品力與品牌力向上，加速出海，同時(shí)高端化穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收為9,908.1/11,889.7/13,970.4億元，歸母凈利潤(rùn)454.0/603.5/704.2億元，EPS4.98/6.62/7.72元，對(duì)應(yīng)2025年9月2日110.02元/股收盤價(jià)，PE分別為22/17/14倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)銷量沒有到達(dá)預(yù)期，新車型銷量沒有到達(dá)預(yù)期，歐盟關(guān)稅影響出海銷量利潤(rùn)。

  比亞迪(002594) 投資要點(diǎn)： 事件：比亞迪發(fā)布2025年半年報(bào)。 公司營(yíng)收同環(huán)比增長(zhǎng)，Q2利潤(rùn)有所下滑。2025年上半年比亞迪總營(yíng)業(yè)收入為3712.8億元，同比增長(zhǎng)23.3%；歸母純利潤(rùn)是155.1億元，同比增長(zhǎng)13.8%；扣非后歸母純利潤(rùn)是136.0億元，同比增長(zhǎng)10.4%。其中，2025年二季度公司營(yíng)業(yè)收入為2009.2億元，同比增長(zhǎng)14.0%，環(huán)比增長(zhǎng)17.9%；二季度歸母純利潤(rùn)是63.6億元，同比下降29.9%，環(huán)比下降30.6%；二季度扣非歸母純利潤(rùn)是54.3億元，同比下降36.6%，環(huán)比下降33.6%。公司二季度利潤(rùn)同環(huán)比下降的原因是國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)“價(jià)格戰(zhàn)”持續(xù)，公司為保持競(jìng)爭(zhēng)力，在二季度采取了終端降價(jià)、優(yōu)惠促銷等策略這直接 影響了單車?yán)麧?rùn)和整體毛利率。 二季度公司毛利率同環(huán)比下滑，研發(fā)費(fèi)用率有所提升。毛利率方面，2025二季度公司整體毛利率為16.3%，同比下滑2.4pct，環(huán)比下滑3.8pct；單車毛利方面，2025二季度單車毛利為25,728萬(wàn)元，環(huán)比減少6107元。費(fèi)用率方面，2025二季度公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.1%、2.7%、7.7%、-0.7%，合計(jì)費(fèi)用率12.8%，其中研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比增長(zhǎng)0.7pct。 出海業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，海外汽車業(yè)務(wù)盈利能力更強(qiáng)。受益海外車型上量及區(qū)域拓展，公司1-7月新能源出口銷量54.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)133.5%。公司上半年海外營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1353.6億元，同比增長(zhǎng)50.5%，占公司營(yíng)業(yè)總收入的36.5%，海外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到19.8%，高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)毛利率。公司全球布局超112個(gè)國(guó)家和地區(qū)，上半年在意大利、土耳其、西班牙、巴西等多個(gè)國(guó)家新能源銷量第一。截至目前，比亞迪8艘滾裝船中已有7艘投入運(yùn)營(yíng)，自建運(yùn)力提升帶動(dòng)銷量提升。 公司持續(xù)投入巨額研發(fā)，支撐智能領(lǐng)域創(chuàng)新。公司上半年研發(fā)投入309億元，同比增長(zhǎng)53%，接近凈利潤(rùn)的兩倍；巨大的研發(fā)投入支撐了其在 天神之眼輔助駕駛系統(tǒng)、超級(jí)e平臺(tái)兆瓦閃充、靈鳶車載無(wú)人機(jī)系統(tǒng)等領(lǐng)域的創(chuàng)新，并使其在多項(xiàng)全世界汽車技術(shù)中國(guó)專利授權(quán)量排名中位列榜首。 投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為476.44/611.70/733.81億元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.99/16.35/13.63倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)需求沒有到達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新項(xiàng)目量產(chǎn)沒有到達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、客戶開拓沒有到達(dá)預(yù)期等。

  比亞迪(002594) 投資要點(diǎn) 業(yè)績(jī)Q2業(yè)績(jī)略低于預(yù)期：公司H1營(yíng)收3713億元，同增23%，歸母凈利潤(rùn)155億元，同增14%，扣非凈利潤(rùn)136億元，同增10%，毛利率18%，同降2.0pct；Q2營(yíng)收2009億元，同環(huán)比+14%/+18%，歸母凈利潤(rùn)64億元，同環(huán)比-30%/-31%，毛利率16.3%，同環(huán)比-2.4/-3.8pct。 國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，智駕增加成本，Q2單車?yán)麧?rùn)環(huán)比下滑：H1汽車相關(guān)這類的產(chǎn)品收入3025億，同比+32%，毛利率20.35%，同比-3.59pct。我們測(cè)算25H1單車價(jià)格15.3萬(wàn)元(含稅)，同降2%，單車毛利2.9萬(wàn)元，單車凈利0.7萬(wàn)元，同-15%，其中Q2單車價(jià)格15.5萬(wàn)元，環(huán)+3%，單車毛利2.6萬(wàn)元，單車凈利0.5萬(wàn)元，環(huán)-44%。單車?yán)麧?rùn)下滑根本原因：一是Q2起智駕車型占比提升至近80%，平均單車成本增加約0.5萬(wàn)元；二是為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，給予一定優(yōu)惠折扣；三是H1經(jīng)銷商返利Q2確認(rèn)。展望H2，我們預(yù)計(jì)Q3好轉(zhuǎn)，Q4有望恢復(fù)。 全年預(yù)計(jì)銷量近500萬(wàn)輛，加速高端化和出海：公司25年H1銷量215萬(wàn)輛，同增33%，國(guó)內(nèi)市占率32%，同-2pct，出口46萬(wàn)輛，同增128%，高端車14萬(wàn)輛，同增70%。25Q2銷量115萬(wàn)輛，我們預(yù)計(jì)Q3小幅提升，Q4年底搶裝，我們預(yù)計(jì)25年銷量近500萬(wàn)輛，同比增15%-18%，其中出口約100萬(wàn)輛。盈利端，25Q2為低點(diǎn)，一方面國(guó)內(nèi)價(jià)格企穩(wěn)，二是公司高端車和出海占比提升，且隨著規(guī)?；覀冾A(yù)計(jì)Q3-4單車?yán)麧?rùn)恢復(fù)，全年維持0.7萬(wàn)元/輛。 比亞迪電子H1利潤(rùn)同增21%：比亞迪電子25年H1收入806億元，同增3%，毛利率6.9%，同比微增，權(quán)益利潤(rùn)11億元，同增14%；其中Q2收入437億元，同環(huán)比+4%/+19%，毛利率7.4%，同環(huán)比+0.5/+1.1pct，權(quán)益利潤(rùn)7.3億元，同環(huán)比+22%/+78%，我們預(yù)計(jì)全年權(quán)益利潤(rùn)貢獻(xiàn)近50億，同比增15%+。 研發(fā)費(fèi)用持續(xù)高增，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流亮眼：25Q2費(fèi)用率12.8%，同環(huán)比1.1/-0.9pct，其他收益33億元，同環(huán)比+10%/+1%，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流233億元，同環(huán)比+489%/+171%，資本開支422億元，同環(huán)比+103%/+14%，存貨1408億元，較年初增長(zhǎng)21%。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、智駕成本增加，我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利450/589/710億元（此前預(yù)測(cè)值為523/629/756億元），同增12%/31%/21%，對(duì)應(yīng)PE23/18/15x，給予26年25x，目標(biāo)價(jià)161元，考慮公司持續(xù)推動(dòng)智能化與出海，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量沒有到達(dá)預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

  比亞迪(002594) 事件：比亞迪發(fā)布2025年半年報(bào)，今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3,712.81億元，同比增長(zhǎng)23.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)155.11億元，同比增長(zhǎng)13.79%。 盈利能力承壓，重磅科技加速技術(shù)平權(quán)。比亞迪今年Q2營(yíng)業(yè)收入2009.2億元，同比增長(zhǎng)14%；歸母凈利潤(rùn)63.6億元，同比下滑30%。Q2公司毛利率16.3%，同/環(huán)比下滑2.4/3.8pct；其中汽車業(yè)務(wù)毛利率18.7%，同/環(huán)比下滑3.7/5.1pct。堅(jiān)定加碼研發(fā)，重磅技術(shù)涌現(xiàn)，多項(xiàng)顛覆性技術(shù)震撼發(fā)布：天神之眼輔助駕駛系統(tǒng)，超級(jí)e平臺(tái)兆瓦閃充，靈鳶車載無(wú)人機(jī)系統(tǒng)。以“天神之眼”高階智駕系統(tǒng)和超級(jí)e平臺(tái)為核心，加速技術(shù)平權(quán)落地。 出口向上，高端突破。今年上半年中國(guó)汽車出口量升至308.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.4%。其中，中國(guó)新能源汽車出口繼續(xù)實(shí)現(xiàn)突破性增長(zhǎng)，達(dá)106萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)75.2%。比亞迪銷量持續(xù)攀升，全球布局提速。今年1-7月全球銷量249萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)27%；其中海外乘用車及皮卡銷量55萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)超130%。全球布局超112個(gè)國(guó)家和地區(qū)，上半年在意大利、土耳其、西班牙、巴西等多個(gè)國(guó)家新能源銷量第一。截至目前，比亞迪8艘滾裝船中已有7艘投入運(yùn)營(yíng)。今年1-7月方程豹、騰勢(shì)、仰望品牌總銷量超16萬(wàn)，同比增長(zhǎng)75%；截至8月11日，天神之眼車型保有量超120萬(wàn)。 強(qiáng)研發(fā)+高分紅，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司堅(jiān)持技術(shù)為王，上半年研發(fā)投入309億元，同比增長(zhǎng)53%；研發(fā)投入位居A股上市公司第一，累計(jì)研發(fā)投入超2100億元?，F(xiàn)金儲(chǔ)備1561億元。在保持高強(qiáng)度投入的同時(shí)，高分紅方案彰顯回報(bào)股東決心，全球化戰(zhàn)略加速落地，員工持股計(jì)劃綁定核心人才，公司推出2025年員工持股計(jì)劃，覆蓋不超過(guò)2.5萬(wàn)名員工，資金總額上限為41億元，設(shè)定明確的業(yè)績(jī)考核條件，旨在通過(guò)激勵(lì)機(jī)制綁定核心人才，推動(dòng)公司長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。 投資建議：天神之眼驅(qū)動(dòng)爆款車型轉(zhuǎn)向全面智能。超級(jí)e平臺(tái)，兆瓦閃充開啟油電同速。2025年比亞迪“天”計(jì)劃全面出擊，科技催化貫穿全年。出口向上，高端突破。今年1-7月全球銷量249萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)27%；其中海外乘用車及皮卡銷量55萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)超130%。方程豹、騰勢(shì)、仰望品牌總銷量超16萬(wàn)，同比增長(zhǎng)75%；截至8月11日，天神之眼車型保有量超120萬(wàn)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為9251.2億元、10502.6億元、13503.50億元，歸母凈利潤(rùn)分別為436億元、572億元、719億元，對(duì)應(yīng)PE分別為24/18/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量沒有到達(dá)預(yù)期、出口沒有到達(dá)預(yù)期、價(jià)格戰(zhàn)加劇超出預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。

  比亞迪(002594) 事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，2025年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3712.81億元，同比+23.30%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)155.11億元，同比+13.79%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)136.00億元，同比+10.43%。2025年Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2009.21億元，同比+14.04%，環(huán)比+17.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.55億元，同比-29.87%，環(huán)比-30.58%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)54.28億元，同比-36.61%，環(huán)比-33.57%。 Q2出口與高端車型銷量占比提升穩(wěn)定單車均價(jià)，單車盈利穩(wěn)健，受市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)影響有所波動(dòng)：2025年H1公司實(shí)現(xiàn)汽車銷售214.6萬(wàn)輛，同比+33.0%，其中Q2單季銷售汽車114.5萬(wàn)輛，同比+16.1%，環(huán)比+14.4%，單車均價(jià)為13.7萬(wàn)元，同比+1.0%，環(huán)比+2.9%，單車扣非歸母凈利潤(rùn)（剔除比亞迪電子）0.48萬(wàn)元，同比-34.0%（絕對(duì)值0.24萬(wàn)元），環(huán)比-42.5%（絕對(duì)值0.35萬(wàn)元），單車?yán)麧?rùn)下滑主要受市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，公司做終端讓利應(yīng)對(duì)市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)，公司單車?yán)麧?rùn)下滑幅度小于終端售價(jià)降幅，規(guī)模效應(yīng)提升、電池成本下降，出口與高端車型銷量占比提升對(duì)降價(jià)形成一定的對(duì)沖效應(yīng)，助力公司純收入能力穩(wěn)健。2025年Q2公司出口銷量25.8萬(wàn)輛，占總銷量比重的22.6%，同比+11.9pct，環(huán)比+2.0pct，上半年公司出口銷量46.4萬(wàn)輛，同比+128.2%，占公司總銷量比重同比提升9.0pct至21.6%，實(shí)現(xiàn)快速地增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司境外業(yè)務(wù)收入同比+50.5%至1353.6億元，毛利率同比提升2.59pct至19.82%。2025年Q2騰勢(shì)+方程豹（不含鈦3）+仰望的高端品牌組合銷量為6.8萬(wàn)輛，占公司總銷量比重的6.1%，同比+1.5pct，環(huán)比+0.7pct，出口與高端車型銷量占比提升對(duì)穩(wěn)定公司單車均價(jià)、對(duì)沖公司終端促銷影響發(fā)揮及其重要的作用。 費(fèi)用率管控得當(dāng)，提升公司經(jīng)營(yíng)韌性：2025年H1公司毛利率同比-0.77pct至18.01%，其中Q2單季毛利率為16.27%，同比-2.42pct，環(huán)比-3.80pct，主要受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)終端降價(jià)影響。2025年H1公司研發(fā)/銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.97%/3.34%/2.80%/-0.87%，同比分別+1.46pct/-0.18pct/+0.24pct/-0.90pct，其中Q2單季公司研發(fā)/銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.65%/3.10%/2.73%/-0.67%，環(huán)比分別-0.70pct/-0.53pct/-0.15pct/+0.45pct，公司在業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彆r(shí)對(duì)期間費(fèi)用管控得當(dāng)，推動(dòng)公司期間費(fèi)用率下行，對(duì)沖部分終端降價(jià)帶來(lái)的毛利率影響。 新建馬來(lái)西亞CKD工廠深化全球產(chǎn)能布局，騰勢(shì)N8L、鈦7等新品繼續(xù)補(bǔ)齊高端品牌產(chǎn)品矩陣，帶來(lái)良好發(fā)展前途：出海方面，2025年8月22日，公司宣布將在馬來(lái)西亞組建CKD工廠，預(yù)計(jì)2026年正式投產(chǎn)，成為公司深化全球產(chǎn)能布局的又一重點(diǎn)地區(qū)，當(dāng)前公司全球本土化產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展順利，其中泰國(guó)工廠投產(chǎn)一周年已實(shí)現(xiàn)9萬(wàn)輛車下線月順利投產(chǎn)，在建海外工廠還包括印尼、土耳其、匈牙利三地；高端化方面，下半年公司還規(guī)劃有騰勢(shì)N8L、方程豹鈦7等多款高端新品上市，繼續(xù)補(bǔ)齊高端品牌矩陣，提升高端品牌銷量增長(zhǎng)動(dòng)能，當(dāng)前公司出口與高端化發(fā)展前途良好，有望推動(dòng)公司在全球市場(chǎng)內(nèi)全價(jià)格帶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升。 投資建議：預(yù)計(jì)2025年-2027年公司將分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9718.31億元、11343.63億元、12773.82億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)486.84億元、554.60億元、667.25億元，攤薄EPS分別為5.34元、6.08元、7.32元，對(duì)應(yīng)PE分別為21.36倍、18.75倍、15.58倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量沒有到達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)拓展沒有到達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

  比亞迪(002594) 事件概述：公司發(fā)布2025上半年業(yè)績(jī)，2025H1公司營(yíng)業(yè)收入3,712.8億元，同比+23.3%；歸母凈利155.1億元，同比+13.8%；扣非純利潤(rùn)是136.0億元，同比+10.4%。2025Q2公司營(yíng)業(yè)收入2,009.2億元，同比+14.0%，環(huán)比+17.9%；歸母凈利為63.6億元，同比-29.8%，環(huán)比-30.5%；扣非純利潤(rùn)是54.3億元，同比-36.6%，環(huán)比-33.6%。 營(yíng)收同環(huán)比增長(zhǎng)單車ASP環(huán)比提升。營(yíng)收端：2025Q2銷量114.5萬(wàn)輛，同比+16.1%，環(huán)比+14.4%，其中高端車型占比7.8%，同比+3.3pct，環(huán)比+2.5pct，出口占比22.5%，同比+11.9pct，環(huán)比+2.0pct。受益整體銷量同環(huán)比提升，2025Q2公司營(yíng)業(yè)收入2,009.2億元，同比+14.0%，環(huán)比+17.9%；ASP：2025Q2單車ASP13.73萬(wàn)元，同比+0.14萬(wàn)元，環(huán)比+0.39萬(wàn)元（根本原因是海外及高端車型占比提升）。 單車毛利、凈利下降研發(fā)費(fèi)用率同比提升。毛利端：2025Q2整體毛利率16.3%，同比-2.4pct，環(huán)比-3.8pct；汽車+電池毛利率18.7%，同比-3.7pct，環(huán)比-5.1pct；比亞迪電子毛利率7.4%，我們判斷毛利率環(huán)比變化主要受終端折扣增加，競(jìng)爭(zhēng)加劇影響；單車毛利方面，2025Q2單車毛利25,728萬(wàn)元，環(huán)比-6,107元。費(fèi)用端：2025Q2公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.1%、2.7%、7.7%、-0.7%，合計(jì)費(fèi)用率12.8%，研發(fā)費(fèi)用率同比增加主因是研發(fā)人數(shù)增加、剛性支出更加。凈利端：歸母凈利為63.6億元，同比-29.8%，環(huán)比-30.5%，預(yù)計(jì)主要受毛利率下降影響；扣除比電凈利為54.9億元，同比-35.2%，環(huán)比-37.2%；單車凈利方面，2025Q2公司單車凈利0.48萬(wàn)元。 出海穩(wěn)步推進(jìn)海外建廠加速落地。受益海外車型上量及區(qū)域拓展，1-7月新能源出口銷量54.5萬(wàn)輛，同比+133.5%?？傮w看今年出海穩(wěn)步增長(zhǎng)，一種原因是由于海外真實(shí)需求逐步提升，受益土耳其、巴西、歐洲等地銷量迅速增加；一種原因是受益滾裝船投入：公司2025年6月投入第7艘滾裝船“鄭州號(hào)”，自建運(yùn)力提升帶動(dòng)銷量提升。今年公司將加大海外市場(chǎng)投入，7月1日，比亞迪巴西乘用車工廠落成投產(chǎn)，后續(xù)積極布局烏茲別克、匈牙利、土耳其、印尼布局工廠，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來(lái)加快速度進(jìn)行發(fā)展，提振盈利。 投資建議：我們看好公司技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品力與品牌力向上，加速出海，同時(shí)高端化穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收為9,908.1/11,889.7/13,970.4億元，歸母凈利潤(rùn)454.0/603.5/704.2億元，EPS4.98/6.62/7.72元，對(duì)應(yīng)2025年8月29日114.06元/股收盤價(jià)，PE分別為23/17/15倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)銷量沒有到達(dá)預(yù)期，新車型銷量沒有到達(dá)預(yù)期，歐盟關(guān)稅影響出海銷量利潤(rùn)。

  比亞迪(002594) 事件： 8月29日，比亞迪發(fā)布25H1財(cái)報(bào)： 1、營(yíng)收：Q2汽車銷售114.5萬(wàn)輛（包含商用車），同/環(huán)比+16.5%/+14.4%，營(yíng)收2009.2億元，同/環(huán)比+14%/+17.9%；其中汽車及電池業(yè)務(wù)營(yíng)收1572億元，同/環(huán)比+17.2%/+17.8%。剔除比亞迪電子后，我們計(jì)算Q2單車ASP為13.7萬(wàn)元，同/環(huán)比+0.6%/+2.9%。25H1公司累計(jì)銷售214.6萬(wàn)輛，同比+33.5%，營(yíng)收3712.8億元，同比+23.3%，單車ASP13.5萬(wàn)元，同比-2.2%。 2、費(fèi)用：我們計(jì)算Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.1%/2.7%/7.7%，環(huán)比-0.5pct/-0.2pct/-0.7pct。 3、利潤(rùn)：公司Q2毛利率16.3%，同/環(huán)比-2.4pct/-3.8pct；其中汽車業(yè)務(wù)毛利率18.7%，同/環(huán)比-3.7pct/-5.1pct；Q2歸母凈利63.6億元，同/環(huán)比-29.9%/-30.6%，去除比電Q4單車凈利0.49萬(wàn)元，同/環(huán)比-43%/-43.8%。25H1公司毛利率18%，同比-2.0pct；歸母凈利155.1億元，同比+13.8%；單車凈利0.67萬(wàn)元，同比-14.8%。 點(diǎn)評(píng)： 1、業(yè)績(jī)低于預(yù)期。財(cái)務(wù)看公司盈利表現(xiàn)不佳大多數(shù)來(lái)源于兩個(gè)方面：1）毛利率同環(huán)比雙降，事實(shí)上雖然公司Q2出現(xiàn)多輪降價(jià)，但出口銷量強(qiáng)勢(shì)提升至22.4%，抵消了國(guó)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)負(fù)面要素，單車ASP反而提升；但單車成本亦同時(shí)提升至11.2萬(wàn)元，我們預(yù)期其大多數(shù)來(lái)源于Q1普及全民智駕帶來(lái)的BOM硬件成本提升，同時(shí)Q2智駕車型規(guī)模效應(yīng)尚未充分釋放所導(dǎo)致。此外我們大家都認(rèn)為，24年底會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)部分銷售費(fèi)用計(jì)入成本，同時(shí)由于Q2價(jià)格戰(zhàn)公司對(duì)經(jīng)銷商采用激發(fā)鼓勵(lì)措施，亦同時(shí)拉高了成本。 2）費(fèi)用板塊，公司三費(fèi)環(huán)比均提升，其中研發(fā)費(fèi)用計(jì)提153.7億元同比大漲。在毛利走低&費(fèi)用仍處高位的情形下公司盈利走弱。 2、關(guān)注公司調(diào)整方向。雖然市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，但公司仍有余力和技術(shù)產(chǎn)品儲(chǔ)備。1）公司雖Q3銷量承壓預(yù)計(jì)規(guī)模效應(yīng)環(huán)比提升有限，但成本增加后續(xù)仍可利用年降逐步抹平，成本有修復(fù)概率和空間。2）公司在產(chǎn)品力上仍有較大改進(jìn)余地，技術(shù)儲(chǔ)備仍在，建議關(guān)注公司后續(xù)產(chǎn)品改款和技術(shù)落地計(jì)劃，如25Q4-26Q1公司大改款動(dòng)向，單位現(xiàn)在有技術(shù)如天神之眼B，二代刀片電池，兆瓦閃充，云輦等存在下放可能，DM-i技術(shù)也存在迭代可能；更重要的是關(guān)注公司是不是會(huì)在外觀內(nèi)飾板塊設(shè)計(jì)上有進(jìn)步和迭代。3）補(bǔ)貼退坡情形下看公司銷量會(huì)出現(xiàn)向上波動(dòng)，也說(shuō)明公司目前在消費(fèi)市場(chǎng)的聲量尚在，我們判斷26年中低端市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)格局將相對(duì)混沌，公司仍有機(jī)會(huì)。 盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí) 比亞迪作為新能源汽車龍頭，雖短期業(yè)務(wù)承壓，但公司市場(chǎng)身量和產(chǎn)品技術(shù)儲(chǔ)備仍在，疊加出海仍向上，利潤(rùn)后續(xù)或有修復(fù)可能。我們暫維持公司25-27年歸母凈利潤(rùn)522.1/627.1/823.7億元的預(yù)測(cè)不變，對(duì)應(yīng)20.9/17.4/13.3倍PE。維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)需求不及預(yù)期。

  比亞迪(002594) 投資要點(diǎn) 三個(gè)高端品牌分工明確，騰勢(shì)承擔(dān)規(guī)模支撐，方程豹釋放增量潛力，仰望樹立技術(shù)標(biāo)桿。騰勢(shì)作為高端化“壓艙石”，依托奔馳品牌底蘊(yùn)與比亞迪技術(shù)，聚焦30-50萬(wàn)元中高端市場(chǎng)，2022年推出旗艦MPV D9，后續(xù)逐步完善產(chǎn)品矩陣推出Z9GT/Z9豪華轎車，并落地N7、N8、N9等SUV；方程豹以“越野+科技+潮流”開辟15-45萬(wàn)元細(xì)分藍(lán)海，首款車型豹5銷量亮眼，24Q4推出硬派旗艦豹8，25年推出鈦3面向年輕群體，打造“硬派越野豹系列+潮流科技鈦系列”雙產(chǎn)品線萬(wàn)元以上超高端市場(chǎng)，U8、U9、U7搭載頂級(jí)技術(shù)，核心目標(biāo)是樹立技術(shù)標(biāo)桿、提升整體品牌溢價(jià)。從銷量看，三大品牌2025H1達(dá)14萬(wàn)輛，同增70%，占總銷量比重從2022年0.5%升至2025H1的6.6%；結(jié)構(gòu)上，2023年依賴騰勢(shì)單一核心，2024年方程豹開始釋放增量彈性，2025H1騰勢(shì)、方程豹分別占56%、43%。 比亞迪高端品牌的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于“科技+安全”，形成從技術(shù)突破到場(chǎng)景落地的完整鏈路。1）智駕系統(tǒng)：“天神之眼”A版（三激光+雙芯片）用于仰望，實(shí)現(xiàn)全域NOA與復(fù)雜泊車；B版（單激光雷達(dá)）搭載騰勢(shì)，兼顧性能與成本；C版（純視覺）用于方程豹低配，推動(dòng)“全民智駕”，且率先實(shí)現(xiàn)媲美L4級(jí)智能泊車并承諾安全兜底。2）動(dòng)力系統(tǒng)：自主研發(fā)易四方/易三方，以及DMO越野混動(dòng)平臺(tái)，明顯提升駕控性、靈活性和安全性；3）智能底盤：自研云輦懸架，通過(guò)算法對(duì)懸架進(jìn)行主動(dòng)調(diào)整，拓寬操控性能邊界。4）智能座艙：以DiLink平臺(tái)為統(tǒng)一底層，共享語(yǔ)音交互、多屏聯(lián)動(dòng)、OTA升級(jí)等能力，同時(shí)差異化定制。 高端車銷量增長(zhǎng)潛力大，盈利維持高水平。我們預(yù)計(jì)25/26年比亞迪高端車銷量有望達(dá)36/55萬(wàn)輛，同增90%/53%。1）騰勢(shì)：25/26年銷量19/29萬(wàn)輛，N9于3月上市后銷量亮眼，N8L將于26年Q2上市，D9持續(xù)拓展海外，出口銷量維持高增。2）方程豹：25/26年銷量17/26萬(wàn)輛，鈦3于25年4月開始銷售，上半年銷量已達(dá)2.1萬(wàn)輛，鈦7將于25年10月上市。3）仰望：超豪華車型25年銷量受消費(fèi)稅影響，25H1銷量同減82%，未來(lái)仍有增長(zhǎng)潛力。盈利方面，高端品牌降價(jià)可能性較小，我們預(yù)計(jì)平均單車?yán)麧?rùn)維持約4萬(wàn)元（普通車型0.2-0.3萬(wàn)元），25/26年有望貢獻(xiàn)約142/217億利潤(rùn)。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司25-27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利523/629/756億元，同增30%/20%/20%，對(duì)應(yīng)PE20/17/14x，公司作為國(guó)內(nèi)市占率第一的龍頭，給予25年26x，目標(biāo)價(jià)149元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超市場(chǎng)預(yù)期，終端需求沒有到達(dá)預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

  比亞迪(002594) 主要觀點(diǎn)： 淡季來(lái)臨，消化庫(kù)存，7月銷量短期承壓 依據(jù)公司公告，比亞迪7月實(shí)現(xiàn)新能源汽車總銷量34.4萬(wàn)輛，同比微增1%，環(huán)比下降10%，1-7月累計(jì)銷量249萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)27%。我們大家都認(rèn)為7月銷量環(huán)比下滑主因高溫淡季導(dǎo)致終端需求減弱、排產(chǎn)降低及優(yōu)惠結(jié)束。純電動(dòng)車型銷量17.8萬(wàn)輛，同比+37%，環(huán)比-14%，占比52.2%。累計(jì)120萬(wàn)輛，同比+40%。插電混動(dòng)車型銷量16.3萬(wàn)輛，同比-23%，環(huán)比-4.5%，占比47.8%。累計(jì)125萬(wàn)輛，同比+15%。今年以來(lái)純電動(dòng)車型增速明顯高于插電混動(dòng)車型。 海外擴(kuò)張加速，維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭 7月比亞迪出口8.1萬(wàn)輛，同比大增169%，環(huán)比略降10%；1-7月累計(jì)出口54.5萬(wàn)輛，同比+133%。環(huán)比回落主因巴西關(guān)稅提高（7月起純電進(jìn)口稅從18%提至25%，插混從20%提至28%）導(dǎo)致短期運(yùn)輸調(diào)整。比亞迪在海外的重點(diǎn)市場(chǎng)是土耳其、英國(guó)以及歐洲整體。主要車型是混動(dòng)車型宋PLUS DM-i等。泰國(guó)工廠已投產(chǎn)，巴西工廠7月落成，匈牙利工廠預(yù)計(jì)2025年底至2026Q2投產(chǎn)。規(guī)劃8艘滾裝船中7艘已投入，增強(qiáng)全球物流能力。 DM-i5.0更新油耗逐步降低，高端化成效顯著 8月5日，比亞迪正式公開宣布其第五代DM技術(shù)再次進(jìn)化，NEDC百公里虧電油耗大幅度降低10%，達(dá)到2.6L。所有第五代DM技術(shù)車型的新老車主都將通過(guò)免費(fèi)OTA升級(jí)，享受到這一技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的極致油耗體驗(yàn)。根據(jù)網(wǎng)通社報(bào)道，騰勢(shì)N9采用易三方平臺(tái)，支持圓規(guī)掉頭功能，疊加云輦-A懸架，提升豪華體驗(yàn)。方程豹鈦7預(yù)計(jì)2025Q4上市，搭載激光雷達(dá)和華為乾崑ADS系統(tǒng)，定位硬派家用市場(chǎng)。 投資建議 受益于高端化產(chǎn)品占比提升和海外出口擴(kuò)張加速，我們大家都認(rèn)為公司銷量和盈利能力均有望穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)銷量499、572、658萬(wàn)臺(tái)，歸母凈利潤(rùn)509、626、744億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 1、下游需求沒有到達(dá)預(yù)期；2、海外開拓低于預(yù)期；3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

  比亞迪(002594) 騰勢(shì)定位中高端品牌，D9國(guó)內(nèi)外銷量表現(xiàn)亮眼：騰勢(shì)汽車創(chuàng)立于2010年，由公司與戴姆勒各出資50%，2012年發(fā)布中國(guó)首個(gè)專注于新能源汽車的品牌DENZA騰勢(shì)，2021年公司增持騰勢(shì)股份至90%，掌握絕對(duì)控制權(quán)，引領(lǐng)品牌進(jìn)入加快速度進(jìn)行發(fā)展期，2022年通過(guò)高端MPV D9快速打響市場(chǎng)聲譽(yù)，2023-2024年陸續(xù)上市N7、N8、Z9GT，成為全世界首個(gè)實(shí)現(xiàn)MPV、SUV、轎車全品類覆蓋的新能源汽車豪華品牌。品牌定位25-50萬(wàn)元中高端價(jià)格帶的大眾消費(fèi)市場(chǎng)，在公司產(chǎn)品體系內(nèi)特征鮮明，2025年5月成交均價(jià)約為38.0萬(wàn)，僅次于鴻蒙智行，遠(yuǎn)超BBA、沃爾沃等高端品牌，穩(wěn)居豪華品牌第一梯隊(duì)。明星產(chǎn)品D9是當(dāng)前銷量的主要部分，通過(guò)全面領(lǐng)先燃油車競(jìng)品的產(chǎn)品力引領(lǐng)我們國(guó)家新能源MPV市場(chǎng)擴(kuò)容，2023、2024連續(xù)兩年登頂中國(guó)全品類MPV市場(chǎng)銷量榜首。2024年D9開啟全球化，相繼在新加坡、泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞等地上市，并進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，成績(jī)斐然，2025年H1打破日系車壟斷，成為泰國(guó)、印度尼西亞、馬來(lái)西亞市場(chǎng)豪華MPV銷量冠軍，奠定騰勢(shì)全球高端品牌形象。 安全為本、技術(shù)為核，集團(tuán)賦能帶來(lái)品牌強(qiáng)科技屬性：騰勢(shì)品牌背靠比亞迪集團(tuán)，作為公司中高端市場(chǎng)拓展的核心，充分受益于集團(tuán)高研發(fā)投入帶來(lái)的技術(shù)賦能，通過(guò)天神之眼-B、易三方技術(shù)打造全球領(lǐng)先的主動(dòng)安全，可以在一定程度上完成140km/h高速爆胎后車輛穩(wěn)定控制。目前公司已承諾為智能泊車安全兜底，展現(xiàn)智能化技術(shù)自信，騰勢(shì)沿用公司Dlink智能座艙系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)全面AI智能交互，云輦-A系統(tǒng)帶來(lái)舒適駕乘體驗(yàn)。動(dòng)力系統(tǒng)方面，公司DM5.0系統(tǒng)技術(shù)再進(jìn)化，NECD工況油耗再降低10%，刷新行業(yè)記錄，新一代超級(jí)e平臺(tái)發(fā)布兆瓦閃充，實(shí)現(xiàn)全球量產(chǎn)最快充電速度—閃充5分鐘，暢行400公里，公司動(dòng)力系統(tǒng)的技術(shù)進(jìn)步有望逐步賦能騰勢(shì)品牌，實(shí)現(xiàn)騰勢(shì)科技屬性的繼續(xù)提升。 國(guó)內(nèi)外拓展前景良好，預(yù)計(jì)2025年銷量23萬(wàn)輛。當(dāng)前國(guó)內(nèi)B+級(jí)PHEV SUV市場(chǎng)具備規(guī)模大、市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)格局分散的特征，騰勢(shì)N9產(chǎn)品硬實(shí)力達(dá)到行業(yè)第一梯隊(duì)，并通過(guò)易三方等創(chuàng)新性技術(shù)實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，N8L有望延續(xù)N9強(qiáng)產(chǎn)品力，銷量增長(zhǎng)潛力十足。D9有望延續(xù)國(guó)內(nèi)MPV市場(chǎng)龍頭地位，并通過(guò)持續(xù)海外拓展帶來(lái)出口新增量。另外Z9GT、B5（方程豹豹5）的海外亮相也將繼續(xù)補(bǔ)齊騰勢(shì)品牌海外車型矩陣，持續(xù)打造全球豪華品牌標(biāo)桿。預(yù)計(jì)2025年騰勢(shì)品牌銷量23萬(wàn)輛，其中D9銷量12.5萬(wàn)輛（國(guó)內(nèi)11萬(wàn)輛，出口1.5萬(wàn)輛），N9銷量5萬(wàn)輛，N8L銷量3萬(wàn)輛，N9&N8L貢獻(xiàn)主要銷售增量。 投資建議：預(yù)計(jì)2025年~2027年公司將分別實(shí)現(xiàn)盈利收入9940.27億元、11607.65億元、13075.82億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)525.37億元、632.21億元、753.96億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為5.76元、6.93元、8.27元?？紤]絕對(duì)估值與相對(duì)估值，公司合理每股價(jià)值區(qū)間134.75元-151.82元，對(duì)應(yīng)市值區(qū)間為12284.97億元-13841.28億元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1、騰勢(shì)品牌銷量沒有到達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：2、市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)：3、智能輔助駕駛等新技術(shù)發(fā)展沒有到達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

  比亞迪(002594) 事件：公司投資50億元打造全球首批全地形專業(yè)賽車場(chǎng)，并于鄭州賽車場(chǎng)組織騰勢(shì)汽車尊享體驗(yàn)活動(dòng)，為投資者提供深度的試乘試駕體驗(yàn)。 高端車型展示越野、涉水、沙坡、賽道能力，直觀呈現(xiàn)技術(shù)價(jià)值。騰勢(shì)N9：越野場(chǎng)地和越野場(chǎng)地測(cè)試：繞樁場(chǎng)地內(nèi)，騰勢(shì)N9操控靈活性與動(dòng)力性能兼具，直線級(jí)小車靈活，展現(xiàn)出較強(qiáng)的操控性能。越野場(chǎng)地測(cè)試時(shí)，云輦-P智能液壓車身控制管理系統(tǒng)，可主動(dòng)調(diào)節(jié)懸架阻尼與高度，展示其復(fù)雜路面的車身穩(wěn)定性。騰勢(shì)Z9GT：冰面漂移、賽車場(chǎng)地測(cè)試：實(shí)現(xiàn)3.4秒的零百加速，連續(xù)彎道中精準(zhǔn)控制車身姿態(tài)，配合云輦-A智能空氣懸架對(duì)垂向運(yùn)動(dòng)的實(shí)時(shí)調(diào)節(jié)，優(yōu)化高速過(guò)彎時(shí)的側(cè)向支撐與輪胎附著力，展現(xiàn)了“易三方”平臺(tái)動(dòng)力輸出與極致操控的完美平衡。仰望U8：沙坡沖沙、涉水展示：易四方技術(shù)平臺(tái)通過(guò)四電機(jī)獨(dú)立驅(qū)動(dòng)與毫秒級(jí)扭矩矢量控制，感知沙地、水面附著力變化并精準(zhǔn)分配四輪動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)沙地、水平行駛。我們大家都認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)比亞迪高端車型產(chǎn)品缺少深度體驗(yàn)，鄭州賽車場(chǎng)通過(guò)專業(yè)賽事和試駕活動(dòng)，將技術(shù)參數(shù)轉(zhuǎn)化為可感知的駕駛樂趣與安全感，有助于讓我們消費(fèi)者直觀感受技術(shù)價(jià)值，提升品牌溢價(jià)認(rèn)知、加速?zèng)Q策，助力品牌高端化。 騰勢(shì)換帥強(qiáng)化品牌體系化建設(shè)。比亞迪騰勢(shì)品牌于2025年7月初完成管理層調(diào)整，原總經(jīng)理趙長(zhǎng)江與方程豹直營(yíng)事業(yè)部總經(jīng)理李慧崗位對(duì)調(diào)。此次換帥旨在強(qiáng)化品牌體系化建設(shè)，突破高端化瓶頸。李慧作為比亞迪20年老將，以戰(zhàn)略統(tǒng)籌與直營(yíng)體系搭建見長(zhǎng)，其接任后將聚焦服務(wù)升級(jí)與使用者真實(shí)的體驗(yàn)優(yōu)化，彌補(bǔ)騰勢(shì)在高端服務(wù)生態(tài)的短板。 高端化邏輯重申：技術(shù)驅(qū)動(dòng)高端騰勢(shì)、方程豹、仰望三箭齊發(fā)。公司針對(duì)高端市場(chǎng)形成云輦技術(shù)、易四方技術(shù)、Dm-o（面向越野的混動(dòng)平臺(tái)）等底盤、智能化控制技術(shù)，通過(guò)技術(shù)賦能高端品牌，構(gòu)筑品牌溢價(jià)。我們看好公司技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品力與品牌力向上，同時(shí)強(qiáng)化營(yíng)銷賦能，騰勢(shì)、方程豹、仰望三箭齊發(fā)。 投資建議：我們預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收為9,908.1/11,889.7/13,970.4億元，歸母凈利潤(rùn)552.0/658.1/753.3億元，EPS6.05/7.22/8.26元（A股送轉(zhuǎn)股后EPS發(fā)生明顯的變化），對(duì)應(yīng)2025年8月8日103.93元/股收盤價(jià)，PE分別為17/14/13倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)銷量沒有到達(dá)預(yù)期，新車型銷量沒有到達(dá)預(yù)期，歐盟關(guān)稅影響出海銷量利潤(rùn)。

  比亞迪(002594) 投資要點(diǎn) 7月銷量34萬(wàn)輛、增速放緩：比亞迪7月銷34.4萬(wàn)輛，同環(huán)比+0.6%/-10%；1-7月累計(jì)銷量249萬(wàn)輛，同比+27%，含海外銷量54萬(wàn)輛，同比+133%。結(jié)構(gòu)方面，7月本土銷量26.36萬(wàn)輛，同環(huán)比-15.6%/-10%，累計(jì)銷量194.5萬(wàn)輛，同比+13%；7月海外銷8萬(wàn)輛，同環(huán)比+169%/-10%，累計(jì)銷量54.5萬(wàn)輛，同比增133%。全年銷量預(yù)期500萬(wàn)輛+，同比增長(zhǎng)17%+，其中出口90-100萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)128%，本土銷量預(yù)計(jì)405萬(wàn)輛+，同比增5%。 純電份額再提升、持續(xù)推進(jìn)高端化和出口：7月插混乘用車銷16.3萬(wàn)輛，同環(huán)比-22.6%/-4.5%，占比47.8%，同環(huán)比-14/+2.6pct，累計(jì)125萬(wàn)輛，同比+15%；純電乘用車銷17.8萬(wàn)輛，同環(huán)比+36.8%/-14%，占比52.2%，同環(huán)比+14/-2.6pct，累計(jì)120萬(wàn)輛，同比增40%。7月高端銷量2.6萬(wàn)輛，同環(huán)比+105%/-26%，累計(jì)16.7萬(wàn)輛，同比+75%，全年預(yù)計(jì)高端車型銷量35-40萬(wàn)輛，同比增80%+。其中，騰勢(shì)7月銷1.1萬(wàn)輛，同環(huán)比+10%/-28%，累計(jì)9.1萬(wàn)輛，同比+30%；仰望7月銷339輛，同環(huán)比-23%/+65%，累計(jì)1342輛，同比-77%；方程豹7月銷1.4萬(wàn)輛，同環(huán)比+670%/-25%，累計(jì)7.5萬(wàn)輛，同比+272%。出海方面，公司泰國(guó)工廠已經(jīng)投產(chǎn)，匈牙利預(yù)計(jì)今年底至明年Q2陸續(xù)投產(chǎn)，巴西工廠在建。高端及海外均價(jià)高，總體ASP有望提升。 7月電池裝機(jī)同增35%、外供電池持續(xù)高增：比亞迪7月電池裝機(jī)22.4GWh，同環(huán)比+35%/-17%，1-7月累計(jì)裝機(jī)156.9GWh，同增76%，受益于單車帶電量提升+電池外供，全年裝機(jī)預(yù)計(jì)290-300gwh，同比增50%。外供看，6月裝機(jī)2.4gwh，同環(huán)比+156%/9%，25H1累計(jì)外供裝機(jī)15gwh，同比增292%，其中小鵬5.1gwh、小米3.2gwh，全年預(yù)計(jì)外供裝機(jī)30-35gwh。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利523/629/756億元，同增30%/20%/20%（原預(yù)測(cè)值為550/683/823億元，同增37%/24%/20%），對(duì)應(yīng)PE18/15/13x，給予25年26x，目標(biāo)價(jià)149元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超市場(chǎng)預(yù)期，終端需求沒有到達(dá)預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

  比亞迪(002594) 事件概述：公司發(fā)布7月產(chǎn)銷快報(bào)，7月新能源汽車批發(fā)銷售34.4萬(wàn)輛，同比+0.6%，環(huán)比-10.0%；新能源乘用車批發(fā)銷售34.1萬(wàn)輛，同比+0.1%，環(huán)比-9.7%。分品牌看，7月王朝海洋、騰勢(shì)、方程豹、仰望銷量分別31.5萬(wàn)輛、11,365輛、14,180輛、339輛。 7月批發(fā)同比增長(zhǎng)出海穩(wěn)步推進(jìn)。公司7月新能源乘用車批發(fā)銷售34.1萬(wàn)輛，同比+0.1%，環(huán)比-9.7%，批發(fā)環(huán)比下滑主要受7月淡季以及終端去庫(kù)存影響，1-7月新能源乘用車?yán)塾?jì)批發(fā)245.4萬(wàn)輛，同比+26.0%。其中，插混乘用車銷售16.3萬(wàn)輛，同比-22.6%，環(huán)比-4.5%；純電乘用車銷售17.8萬(wàn)輛，同比+36.8%，環(huán)比-14.0%。分品牌看，王朝海洋銷量31.5萬(wàn)輛，騰勢(shì)/仰望/方程豹銷量分別1.1/0.03/1.4萬(wàn)輛，合計(jì)2.59萬(wàn)輛，占比7.5%，高端化加速突破。 出海穩(wěn)步推進(jìn)海外建廠加速落地。受益海外車型上量及區(qū)域拓展，7月新能源出口銷量8.1萬(wàn)輛，同比+169.0%，環(huán)比-10.3%，環(huán)比下滑根本原因?yàn)椋喊臀髯?月1日起將純電動(dòng)車進(jìn)口關(guān)稅從18%提高至25%，插電混動(dòng)車從20%提至28%，公司在5-6月增加運(yùn)輸導(dǎo)致7月環(huán)比小幅回落?？傮w看今年出海穩(wěn)步增長(zhǎng)，一種原因是由于海外真實(shí)需求逐步提升，受益土耳其、巴西、歐洲等地銷量迅速增加；一種原因是受益滾裝船投入：公司2025年6月投入第7艘滾裝船“鄭州號(hào)”，自建運(yùn)力提升帶動(dòng)銷量提升。今年公司將加大海外市場(chǎng)投入，7月1日，比亞迪巴西乘用車工廠落成投產(chǎn)，后續(xù)積極布局烏茲別克、匈牙利、土耳其、印尼布局工廠，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來(lái)加快速度進(jìn)行發(fā)展，提振盈利。 技術(shù)驅(qū)動(dòng)高端銷量、盈利向上。2025年為公司的高端化產(chǎn)品大年，王朝旗艦車型漢L/唐L已上市，其兆瓦閃充技術(shù)依托全域1000V高壓架構(gòu)與自研“閃充電池”，實(shí)現(xiàn)5分鐘補(bǔ)能400公里續(xù)航；方程豹鈦7定位為城市家用中大型SUV，預(yù)計(jì)2025Q4上市。該車采用硬派風(fēng)格的“方盒子”造型設(shè)計(jì)，軸距達(dá)2,920mm，空間表現(xiàn)優(yōu)，并配備車頂激光雷達(dá)（高配版搭載華為乾崑ADS系統(tǒng)）“大空間+硬派設(shè)計(jì)+智駕配置”的組合，精準(zhǔn)切入家庭用戶對(duì)實(shí)用性與科技感的需求，帶動(dòng)品牌高端化。 投資建議：我們看好公司技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品力與品牌力向上，加速出海，同時(shí)高端化穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收為9,908.1/11,889.7/13,970.4億元，歸母凈利潤(rùn)552.0/658.1/753.3億元，EPS6.05/7.22/8.26元（A股送轉(zhuǎn)股后EPS發(fā)生明顯的變化），對(duì)應(yīng)2025年8月1日105.80元/股收盤價(jià)，PE分別為17/15/13倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)銷量沒有到達(dá)預(yù)期，新車型銷量沒有到達(dá)預(yù)期，歐盟關(guān)稅影響出海銷量利潤(rùn)。

  比亞迪(002594) 事件概述：公司發(fā)布6月產(chǎn)銷快報(bào)，6月新能源汽車批發(fā)銷售38.3萬(wàn)輛，同比+12.0%，環(huán)比+0.03%；新能源乘用車批發(fā)銷售37.8萬(wàn)輛，同比+11.0%，環(huán)比+0.2%。分品牌看，6月王朝海洋、騰勢(shì)、方程豹、仰望銷量分別34.3萬(wàn)輛、15,783輛、18,903輛、205輛。 6月批發(fā)同比增長(zhǎng)出口表現(xiàn)亮眼。公司6月新能源乘用車批發(fā)銷售37.8萬(wàn)輛，同比+11.0%，環(huán)比+0.2%，海外銷量9.0萬(wàn)輛，再創(chuàng)新高。新能源乘用車批發(fā)中，其中插混乘用車銷售17.3萬(wàn)輛，同比-11.5%，環(huán)比-1.1%。純電乘用車銷售20.7萬(wàn)輛，同比+42.5%，環(huán)比+1.2%。分品牌看，王朝海洋銷量34.3萬(wàn)輛，秦PLUS DM-i5.0、海豹06等新車型貢獻(xiàn)核心增量；騰勢(shì)/仰望/方程豹銷量3.49萬(wàn)輛，占比9.1%，高端化加速突破。 出海表現(xiàn)亮眼海外建廠加速推進(jìn)。受益海外車型上量及區(qū)域拓展，6月新能源出口銷量9.0萬(wàn)輛，再創(chuàng)新高；出海穩(wěn)步增長(zhǎng)，一種原因是由于海外真實(shí)需求逐步提升，受益土耳其、巴西、歐洲等地銷量迅速增加，主要車型是seal U混動(dòng)；一種原因是受益滾裝船投入：比亞迪2024年1月、11月，2025年1月分別投入1、1、2艘滾裝船，自建運(yùn)力提升帶動(dòng)銷量提升，到2026年1月前，船隊(duì)規(guī)模將擴(kuò)展至8艘。今年公司將加大海外市場(chǎng)投入，積極布局巴西、烏茲別克、匈牙利、土耳其、印尼布局工廠，同時(shí)加速出口，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來(lái)加快速度進(jìn)行發(fā)展，出海亦有望提振盈利。 高端化產(chǎn)品大年銷量、盈利向上。2025年為公司的高端化產(chǎn)品大年，王朝旗艦車型漢L/唐L于4月上市，均搭載DiPilot300“天神之眼”高階智駕系統(tǒng)，支持高速NOA和城市NOA等智能駕駛功能，其兆瓦閃充技術(shù)依托全域1000V高壓架構(gòu)與自研“閃充電池”，實(shí)現(xiàn)5分鐘補(bǔ)能400公里續(xù)航；方程豹鈦7定位為城市家用中大型SUV，預(yù)計(jì)2025Q4上市。該車采用硬派風(fēng)格的“方盒子”造型設(shè)計(jì)，軸距達(dá)2,920mm，空間表現(xiàn)優(yōu)，并配備車頂激光雷達(dá)（高配版搭載華為乾崑ADS系統(tǒng)）“大空間+硬派設(shè)計(jì)+智駕配置”的組合，精準(zhǔn)切入家庭用戶對(duì)實(shí)用性與科技感的需求，帶動(dòng)品牌高端化。 投資建議：我們看好公司技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品力與品牌力向上，引領(lǐng)智駕平權(quán)，加速出海，同時(shí)高端化穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收為9,908.1/11,889.7/13,970.4億元，歸母凈利潤(rùn)552.0/658.1/753.3億元，由于比亞迪H股分紅方案實(shí)施后A股分紅方案尚未實(shí)施，因此我們還原至H股送轉(zhuǎn)股前股本，對(duì)應(yīng)EPS分別為18.17/21.19/26.73元，對(duì)應(yīng)7月9日股價(jià)325.80元/股的PE分別為18/15/13倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)銷量沒有到達(dá)預(yù)期，新車型銷量沒有到達(dá)預(yù)期，歐盟關(guān)稅影響出海銷量利潤(rùn)。

  比亞迪(002594) 事件概述：公司發(fā)布6月產(chǎn)銷快報(bào)，6月新能源汽車批發(fā)銷售38.3萬(wàn)輛，同比+12.0%，環(huán)比+0.03%；新能源乘用車批發(fā)銷售37.8萬(wàn)輛，同比+11.0%，環(huán)比+0.2%。分品牌看，6月王朝海洋、騰勢(shì)、方程豹、仰望銷量分別34.3萬(wàn)輛、15,783輛、18,903輛、205輛。 6月批發(fā)同比增長(zhǎng)出口表現(xiàn)亮眼。公司6月新能源乘用車批發(fā)銷售37.8萬(wàn)輛，同比+11.0%，環(huán)比+0.2%，海外銷量9.0萬(wàn)輛，再創(chuàng)新高。新能源乘用車批發(fā)中，其中插混乘用車銷售17.3萬(wàn)輛，同比-11.5%，環(huán)比-1.1%。純電乘用車銷售20.7萬(wàn)輛，同比+42.5%，環(huán)比+1.2%。分品牌看，王朝海洋銷量34.3萬(wàn)輛，秦PLUS DM-i5.0、海豹06等新車型貢獻(xiàn)核心增量；騰勢(shì)/仰望/方程豹銷量3.49萬(wàn)輛，占比9.1%，高端化加速突破。 出海表現(xiàn)亮眼海外建廠加速推進(jìn)。受益海外車型上量及區(qū)域拓展，6月新能源出口銷量9.0萬(wàn)輛，再創(chuàng)新高；出海穩(wěn)步增長(zhǎng)，一種原因是由于海外真實(shí)需求逐步提升，受益土耳其、巴西、歐洲等地銷量迅速增加，主要車型是seal U混動(dòng)；一種原因是受益滾裝船投入：比亞迪2024年1月、11月，2025年1月分別投入1、1、2艘滾裝船，自建運(yùn)力提升帶動(dòng)銷量提升，到2026年1月前，船隊(duì)規(guī)模將擴(kuò)展至8艘。今年公司將加大海外市場(chǎng)投入，積極布局巴西、烏茲別克、匈牙利、土耳其、印尼布局工廠，同時(shí)加速出口，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來(lái)加快速度進(jìn)行發(fā)展，出海亦有望提振盈利。 高端化產(chǎn)品大年銷量、盈利向上。2025年為公司的高端化產(chǎn)品大年，王朝旗艦車型漢L/唐L于4月上市，均搭載DiPilot300“天神之眼”高階智駕系統(tǒng)，支持高速NOA和城市NOA等智能駕駛功能，其兆瓦閃充技術(shù)依托全域1000V高壓架構(gòu)與自研“閃充電池”，實(shí)現(xiàn)5分鐘補(bǔ)能400公里續(xù)航；方程豹鈦7定位為城市家用中大型SUV，預(yù)計(jì)2025Q4上市。該車采用硬派風(fēng)格的“方盒子”造型設(shè)計(jì)，軸距達(dá)2,920mm，空間表現(xiàn)優(yōu)，并配備車頂激光雷達(dá)（高配版搭載華為乾崑ADS系統(tǒng)）“大空間+硬派設(shè)計(jì)+智駕配置”的組合，精準(zhǔn)切入家庭用戶對(duì)實(shí)用性與科技感的需求，帶動(dòng)品牌高端化。 投資建議：我們看好公司技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品力與品牌力向上，引領(lǐng)智駕平權(quán)，加速出海，同時(shí)高端化穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收為9,908.1/11,889.7/13,970.4億元，歸母凈利潤(rùn)552.0/658.1/753.3億元，EPS10.05/11.98/13.71元，對(duì)應(yīng)2025年7月2日330.66元/股收盤價(jià)，PE分別為33/28/24倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)銷量沒有到達(dá)預(yù)期，新車型銷量沒有到達(dá)預(yù)期，歐盟關(guān)稅影響出海銷量利潤(rùn)。

  比亞迪(002594) 投資要點(diǎn) 5月銷量38萬(wàn)輛，同增15%，出口持續(xù)強(qiáng)勁。比亞迪5月銷38.2萬(wàn)輛，同環(huán)比+15%/+1%，含海外銷8.9萬(wàn)輛，同環(huán)比+136%/+13%，銷量再創(chuàng)年內(nèi)新高；1-5月累計(jì)銷量176萬(wàn)輛，同比+39%，含海外銷量68萬(wàn)輛，同比+284%。5月22日，比亞迪開啟補(bǔ)貼降價(jià)活動(dòng)，對(duì)王朝網(wǎng)和海洋網(wǎng)共計(jì)22款車型降價(jià)，降幅在1.2萬(wàn)元至5.3萬(wàn)元之間，活動(dòng)時(shí)間自5月23日至6月30日，本次覆蓋面和力度均較強(qiáng)。公司25年推出超級(jí)e平臺(tái)，打造10C兆瓦級(jí)閃充，疊加智駕平權(quán)+dmi出海，我們預(yù)計(jì)全年銷量550萬(wàn)輛，同增25-30%，出口翻倍至80萬(wàn)輛+。 插混份額略降至46%，方程豹交付突破10萬(wàn)輛。比亞迪5月插混乘用車銷17.3萬(wàn)輛，同環(huán)比-6.2%/-2.4%，占比45.9%，同環(huán)比-9.8/-1.6pct；純電乘用車銷20.4萬(wàn)輛，同環(huán)比+39.6%/+4.4%，占比54.3%，同環(huán)比+10.0/+1.8pct。高端車型方面，#騰勢(shì)銷15806輛，環(huán)增2.7%；#仰望銷139輛，環(huán)增3.0%；#方程豹銷12592輛，環(huán)增25%；#王朝海洋銷34.8萬(wàn)輛，環(huán)增0.4%。結(jié)構(gòu)方面，比亞迪5月本土銷量29.4萬(wàn)輛，同減2%，海外銷8.9萬(wàn)輛，同增136%，高端銷量2.9萬(wàn)輛，同增12%，高端化+出口進(jìn)一步貢獻(xiàn)增量。 5月電池裝機(jī)同增101%，閃充刀片通過(guò)新國(guó)標(biāo)檢測(cè)。比亞迪5月裝機(jī)28.5GWh，同環(huán)比+101%/+8%，1-5月累計(jì)裝機(jī)107.5GWh，同增90%。5月下旬，比亞迪刀片電池和閃充刀片電池雙雙提前通過(guò)新國(guó)標(biāo)要求，在熱擴(kuò)散測(cè)試中實(shí)現(xiàn)“不起火、不爆炸”。25年看，我們預(yù)計(jì)動(dòng)力自供260GWh，外供25gwh，儲(chǔ)能40gwh，電池實(shí)際出貨325gwh，同增30%+。 盈利預(yù)測(cè)：我們基本維持對(duì)公司25-27年歸母凈利550/683/823億元的預(yù)測(cè)，同增37%/24%/20%，對(duì)應(yīng)PE20/16/13x，給予25年28x，目標(biāo)價(jià)507元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，銷量沒有到達(dá)預(yù)期。