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  5月29日，康緣藥業(yè)(600557.SH)召開(kāi)的2024年度暨2025年第一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中，回復(fù)了投資者的提問(wèn)。2024年，康緣藥業(yè)業(yè)績(jī)雙降，實(shí)現(xiàn)盈利收入和歸母純利潤(rùn)是38.98億元和3.92億元，分別同比下降19.86%和15.58%。今年一季度，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)承壓，實(shí)現(xiàn)盈利收入8.78億元，同比大幅度地下跌35.38%，歸母純利潤(rùn)是8341.3萬(wàn)元，同比下降38.37%。

  對(duì)于一季度業(yè)績(jī)下降的情況，康緣藥業(yè)董秘潘鵬在業(yè)績(jī)說(shuō)明上回復(fù)稱，一季度營(yíng)收下滑主要系公司注射液品種熱毒寧注射液出售的收益同比下降所致。潘鵬表示，去年同期由于流感等因素影響，呼吸與感染類核心品種熱毒寧注射液銷售表現(xiàn)較好，同時(shí)，2025年醫(yī)藥行業(yè)仍面臨醫(yī)保改革持續(xù)深化、醫(yī)?？刭M(fèi)政策趨嚴(yán)等考驗(yàn)，導(dǎo)致公司2025年一季度注射液產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳。

  過(guò)去10年，康緣藥業(yè)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要得益于旗下三大核心注射液產(chǎn)品。核心大單品熱毒寧注射液早于2013年銷售額就突破10億元大關(guān)，銷量更是在2018年達(dá)到5838.63萬(wàn)支，但次年銷量驟降近10%。據(jù)了解，這是由于2017版國(guó)家醫(yī)保目錄對(duì)中成藥注射劑的限制，26個(gè)中藥注射液品種被限二級(jí)以上醫(yī)院使用，部分品種限重癥，熱毒寧注射液銷量因政策調(diào)整受到波及。

  盡管2023年版國(guó)家醫(yī)保目錄對(duì)包括熱毒寧注射液在內(nèi)的部分中藥注射劑醫(yī)保支付解限，公司該類產(chǎn)品銷量在2023年一度攀升至6076.98萬(wàn)支，但2024年銷量卻回落至4194.57萬(wàn)支，與此同時(shí)，庫(kù)存量同比大幅度增長(zhǎng)759.11%。

  顯然，在缺乏政策支持的情況下，盡管熱毒寧注射液仍是公司的核心產(chǎn)品，但其增長(zhǎng)動(dòng)能已遠(yuǎn)不及政策調(diào)整前的水平。

  此后銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液接棒，成為康緣藥業(yè)第二個(gè)支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的大單品，尤其是該產(chǎn)品在2017年被納入醫(yī)保目錄后，推動(dòng)杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液迅速放量，2019年的銷量同比增長(zhǎng)125.93%至356.40萬(wàn)支。然而，2019年醫(yī)保談判后，該產(chǎn)品的價(jià)格由316元/支下降至93.7元/支，下降幅度達(dá)70.35%。

  證券之星了解到，即便2021年和2023年銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液銷量均突破千萬(wàn)支，但受價(jià)格持續(xù)走低影響，產(chǎn)品增長(zhǎng)潛力被壓縮。再加上2024年銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液與熱毒寧注射液銷量雙雙大幅度地下跌，直接引發(fā)公司注射液產(chǎn)品板塊收入顯著下降。

  此外，金振口服液是公司獨(dú)家品種中，為數(shù)不多進(jìn)入國(guó)家基藥目錄的產(chǎn)品，但該產(chǎn)品近年銷量同樣起伏較大，2022年至2024年的銷量分別同比增長(zhǎng)：74.81%、-22.67%和5.13%。

  在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，潘鵬提及公司熱毒寧注射液、銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液及金振口服液三大品種具備較大發(fā)展?jié)摿Γ緦⒎蛛A段推動(dòng)其銷售規(guī)模的恢復(fù)與提升。然而今年一季度多個(gè)方面數(shù)據(jù)顯示，公司核心產(chǎn)品注射液品類實(shí)現(xiàn)盈利收入約3.4億元，同比降幅達(dá)36.86%。該核心品類在年內(nèi)能否實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)，仍需觀察后續(xù)市場(chǎng)表現(xiàn)。

  在中藥創(chuàng)新藥方面，康緣藥業(yè)近年獲批了較多的新中藥品種，包括2021年獲批的銀翹清熱片、2022年獲批的散寒化濕顆粒、2024年獲批的溫陽(yáng)解毒顆粒等。證券之星了解到，從醫(yī)保談判價(jià)格看，康緣藥業(yè)創(chuàng)新中藥品種的價(jià)格相比來(lái)說(shuō)較高，例如，銀翹清熱片的醫(yī)保價(jià)格為2.90元/片/0.36g、散寒化濕顆粒醫(yī)保價(jià)格為8.28元/袋、2023獲批的濟(jì)川煎顆粒醫(yī)保價(jià)格為11.26元每袋裝。

  不過(guò)該品類對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，2024年，康緣藥業(yè)來(lái)自顆粒劑、沖劑的收入為2.94億元，同比下滑10.34%，今年一季度該品類的收入則大幅度地下跌24.19%至7927.12萬(wàn)元，毛利率同比下降1.99個(gè)百分點(diǎn)。

  值得注意，根據(jù)中國(guó)疾控中心公布了2025年4月全國(guó)新冠病毒感染病例報(bào)告情況，今年4月，全國(guó)31個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)報(bào)告新增確定診出的病例168507例。不僅今年4月新冠新增確定診出的病例創(chuàng)今年1月以來(lái)新高，且新冠陽(yáng)性檢出率連續(xù)16周波動(dòng)上升。

  而散寒化濕顆粒則是新冠肺炎治療的中藥藥物，成方于新冠肺炎疫情早期，由仝小林院士武漢抗疫一號(hào)方演化而來(lái)。然而對(duì)于這款治療新冠有改善效果的中藥，公司卻遲遲未披露其銷售情況。證券之星注意到，在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中，有投資者向公司提問(wèn)散寒化濕顆粒今年的銷量和營(yíng)收情況，潘鵬未予以公開(kāi)回應(yīng)，其表示，后續(xù)公司將積極地推進(jìn)該品種的學(xué)術(shù)推廣、銷售開(kāi)發(fā)上量工作。

  除業(yè)績(jī)下滑外，今年一季度康緣藥業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額也同比下降59.9%至0.77億元。在近年銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用持續(xù)高投入之下，康緣藥業(yè)后續(xù)會(huì)如何平衡現(xiàn)金流健康與長(zhǎng)期投入？潘鵬在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中表示，未來(lái)，公司將采用穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策，保持較為穩(wěn)定的研發(fā)投入比例，聚焦核心品種研發(fā)，加快臨床推進(jìn)，提升研發(fā)效率。(本文首發(fā)證券之星，作者墨辰)