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  5月29日，康緣藥業(yè)(600557.SH)召開的2024年度暨2025年第一季度業(yè)績說明會中，回復(fù)了投資者的提問。2024年，康緣藥業(yè)業(yè)績雙降，實現(xiàn)盈利收入和歸母純利潤是38.98億元和3.92億元，分別同比下降19.86%和15.58%。今年一季度，公司業(yè)績繼續(xù)承壓，實現(xiàn)盈利收入8.78億元，同比大幅度地下跌35.38%，歸母純利潤是8341.3萬元，同比下降38.37%。

  對于一季度業(yè)績下降的情況，康緣藥業(yè)董秘潘鵬在業(yè)績說明上回復(fù)稱，一季度營收下滑主要系公司注射液品種熱毒寧注射液出售的收益同比下降所致。潘鵬表示，去年同期由于流感等因素影響，呼吸與感染類核心品種熱毒寧注射液銷售表現(xiàn)較好，同時，2025年醫(yī)藥行業(yè)仍面臨醫(yī)保改革持續(xù)深化、醫(yī)?？刭M政策趨嚴等考驗，導(dǎo)致公司2025年一季度注射液產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)欠佳。

  過去10年，康緣藥業(yè)的業(yè)績高增長主要得益于旗下三大核心注射液產(chǎn)品。核心大單品熱毒寧注射液早于2013年銷售額就突破10億元大關(guān)，銷量更是在2018年達到5838.63萬支，但次年銷量驟降近10%。據(jù)了解，這是由于2017版國家醫(yī)保目錄對中成藥注射劑的限制，26個中藥注射液品種被限二級以上醫(yī)院使用，部分品種限重癥，熱毒寧注射液銷量因政策調(diào)整受到波及。

  盡管2023年版國家醫(yī)保目錄對包括熱毒寧注射液在內(nèi)的部分中藥注射劑醫(yī)保支付解限，公司該類產(chǎn)品銷量在2023年一度攀升至6076.98萬支，但2024年銷量卻回落至4194.57萬支，與此同時，庫存量同比大幅度增長759.11%。

  顯然，在缺乏政策支持的情況下，盡管熱毒寧注射液仍是公司的核心產(chǎn)品，但其增長動能已遠不及政策調(diào)整前的水平。

  此后銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液接棒，成為康緣藥業(yè)第二個支撐業(yè)績增長的大單品，尤其是該產(chǎn)品在2017年被納入醫(yī)保目錄后，推動杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液迅速放量，2019年的銷量同比增長125.93%至356.40萬支。然而，2019年醫(yī)保談判后，該產(chǎn)品的價格由316元/支下降至93.7元/支，下降幅度達70.35%。

  證券之星了解到，即便2021年和2023年銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液銷量均突破千萬支，但受價格持續(xù)走低影響，產(chǎn)品增長潛力被壓縮。再加上2024年銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液與熱毒寧注射液銷量雙雙大幅度地下跌，直接引發(fā)公司注射液產(chǎn)品板塊收入顯著下降。

  此外，金振口服液是公司獨家品種中，為數(shù)不多進入國家基藥目錄的產(chǎn)品，但該產(chǎn)品近年銷量同樣起伏較大，2022年至2024年的銷量分別同比增長：74.81%、-22.67%和5.13%。

  在業(yè)績說明會上，潘鵬提及公司熱毒寧注射液、銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液及金振口服液三大品種具備較大發(fā)展?jié)摿?，公司將分階段推動其銷售規(guī)模的恢復(fù)與提升。然而今年一季度多個方面數(shù)據(jù)顯示，公司核心產(chǎn)品注射液品類實現(xiàn)盈利收入約3.4億元，同比降幅達36.86%。該核心品類在年內(nèi)能否實現(xiàn)銷量增長，仍需觀察后續(xù)市場表現(xiàn)。

  在中藥創(chuàng)新藥方面，康緣藥業(yè)近年獲批了較多的新中藥品種，包括2021年獲批的銀翹清熱片、2022年獲批的散寒化濕顆粒、2024年獲批的溫陽解毒顆粒等。證券之星了解到，從醫(yī)保談判價格看，康緣藥業(yè)創(chuàng)新中藥品種的價格相比來說較高，例如，銀翹清熱片的醫(yī)保價格為2.90元/片/0.36g、散寒化濕顆粒醫(yī)保價格為8.28元/袋、2023獲批的濟川煎顆粒醫(yī)保價格為11.26元每袋裝。

  不過該品類對公司的業(yè)績貢獻有限，2024年，康緣藥業(yè)來自顆粒劑、沖劑的收入為2.94億元，同比下滑10.34%，今年一季度該品類的收入則大幅度地下跌24.19%至7927.12萬元，毛利率同比下降1.99個百分點。

  值得注意，根據(jù)中國疾控中心公布了2025年4月全國新冠病毒感染病例報告情況，今年4月，全國31個省(自治區(qū)、直轄市)及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團報告新增確定診出的病例168507例。不僅今年4月新冠新增確定診出的病例創(chuàng)今年1月以來新高，且新冠陽性檢出率連續(xù)16周波動上升。

  而散寒化濕顆粒則是新冠肺炎治療的中藥藥物，成方于新冠肺炎疫情早期，由仝小林院士武漢抗疫一號方演化而來。然而對于這款治療新冠有改善效果的中藥，公司卻遲遲未披露其銷售情況。證券之星注意到，在業(yè)績說明會中，有投資者向公司提問散寒化濕顆粒今年的銷量和營收情況，潘鵬未予以公開回應(yīng)，其表示，后續(xù)公司將積極地推進該品種的學(xué)術(shù)推廣、銷售開發(fā)上量工作。

  除業(yè)績下滑外，今年一季度康緣藥業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額也同比下降59.9%至0.77億元。在近年銷售費用和研發(fā)費用持續(xù)高投入之下，康緣藥業(yè)后續(xù)會如何平衡現(xiàn)金流健康與長期投入？潘鵬在業(yè)績說明會中表示，未來，公司將采用穩(wěn)健的財務(wù)政策，保持較為穩(wěn)定的研發(fā)投入比例，聚焦核心品種研發(fā)，加快臨床推進，提升研發(fā)效率。(本文首發(fā)證券之星，作者墨辰)